في بعض الأحيان لا تعمل الأمور كما هو مخطط لها …
في 18 سبتمبر ، خفض الاحتياطي الفيدرالي معدل الأموال الفيدرالية بمقدار 50 نقطة أساس. كانت هذه هي المرة الأولى التي تخفض فيها نقاط الاحتياطي الفيدرالي منذ 16 مارس 2020. “وراء المنحنى.”
على مدار الأسابيع الثلاثة الماضية ، حدث شيء غير متوقع من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي. لم يتبع العائد على الخزانة لمدة 10 سنوات خفض معدل الاحتياطي الفيدرالي. بدلا من ذلك ، فعلت العكس. ارتفع.
هذا الأسبوع ، ارتفع العائد على الخزانة لمدة 10 سنوات عن 4 في المائة لأول مرة منذ 31 يوليو. وبلغت العائد على مذكرة الخزانة لمدة عامين 4 في المائة. وبالتالي ، فإن سوق الخزانة لا يتعاون مع رغبة بنك الاحتياطي الفيدرالي للحصول على ائتمان أرخص.
هل يمكن أن يكون وارن مخطئًا ، ولم يكن الاحتياطي الفيدرالي وراء المنحنى بعد كل شيء؟ هل خفض معدل سبتمبر 0.50 في المئة خطأ في السياسة؟ هل سيضيف بنك الاحتياطي الفيدرالي خطأه مع تخفيض سعر إضافي في نوفمبر؟
تذكر أن أسعار السندات تتحرك العكسية إلى العائد. لذلك ، مع زيادة العائد ، تنخفض أسعار السندات. ارتفاع عائدات الخزانة يؤدي إلى ارتفاع تكاليف الاقتراض لتمويل الديون الحكومية. تؤثر ارتفاع عائدات الخزانة أيضًا على كل شيء بدءًا من قروض الرهن العقاري إلى اقتراض الشركات.
في الواقع ، فإن سبب تخفيض معدل الاحتياطي الفيدرالي في 18 سبتمبر لا علاقة له بوجود الاحتياطي الفيدرالي وراء المنحنى. كانت القصد الأساسي لخفض معدل الاحتياطي الفيدرالي هو تخفيف قدرة وزارة الخزانة على تمويل ديون واشنطن الهائلة.
ولكن مع زيادة عائدات الخزانة ، يصبح تمويل الدين أكثر تكلفة. ومع ارتفاع أسعار الفائدة ، يصبح دفع الفائدة على الدين – الذي سيتجاوز 1 تريليون دولار في السنة المالية 2024 – حصة أكبر من ميزانية واشنطن المتضخمة.
ماذا يحدث هنا؟
حدود التدخل الحكومي
قد يكون لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي تأثير متطرف وثقيل على أسواق الائتمان. ومع ذلك ، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يسيطر عليه تماما. والحقيقة هي تغذية تدخل سوق الائتمان يلعب كمان ثانٍ إلى الارتفاع الكلي على المدى الطويل وسقوط دورة سعر الفائدة.
على سبيل المثال ، بلغ معدل الخزانة لمدة 10 سنوات ذروته بأكثر من 15 في المائة في سبتمبر 1981. على مدار الـ 39 عامًا القادمة ، انخفضت أسعار الفائدة عمومًا. كانت هناك طفرات عرضية إلى الاتجاه الصعودي. لكن اتجاه سعر الفائدة على المدى الطويل كان هبوطًا.
استخدم الزملاء المتجاندون في بنك الاحتياطي الفيدرالي الشريحة طويلة الأجل في أسعار الفائدة لتعزيز أسعار الأسهم والسندات. تم تعليم المستثمرين أنه يمكنهم الاعتماد على “وضع الاحتياطي الفيدرالي” لرفع كل من سوق الأسهم والسندات. وضع بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل عام تخفيض أسعار الفائدة كلما كان هناك انخفاض بنسبة 20 في المائة في مؤشر S&P 500.
كان لهذا التدخل المنسق مركزيًا تأثيرًا مضاعفًا لتشوهات السوق التي يمكن ملاحظتها بين عامي 1987 و 2020. أولاً ، وضعت رشقات السيولة أرضية مرتفعة تحت مدى انخفاض سوق الأوراق المالية – تأثير خيار وضع. ثانياً ، يقلل سعر الفائدة أسعار السندات المتضخمة ، مع انتقال أسعار السندات مع أسعار الفائدة.
كما سمح تخفيض أسعار الفائدة بالفرار من الشركات والأفراد – والحكومة الفيدرالية – لإعادة التمويل بتكاليف الاقتراض المنخفضة. بفضل Pet Put ، يدير البنك المركزي برنامجًا ضمنيًا للحافز النقدي لسوق الأسهم المضاد للدورة الدولية منذ منتصف الثمانينات.
انتهى هذا العالم في يوليو 2020 ، عندما بلغ معدل الخزانة لمدة 10 سنوات 0.62 في المائة. من خلال تقديرنا ، كان هذا الأمر منخفضًا لمدة 5000 سنة لتكاليف الاقتراض. طوال فترة ما يقرب من أربعة عقود ، حصل المدخرون على أقل وأقل على رأس مالهم. من ناحية أخرى ، فإن الاستفادة من الجنون المدمنين أصبحوا أغنياء.
اتجاه سعر الفائدة على المدى الطويل
تم موهبة المجانين الفرصة لاقتراض Gobs of Money ، وحرثها في الأصول – مثل العقارات والشركات الهامشية – ثم إعادة تمويل كل عدة سنوات بمعدلات أقل وأقل. وبالمثل ، تمكنت المجانين الممتدة في الكونغرس من تشغيل علامة تبويب ديون ضخمة بتكاليف الاقتراض المنخفضة والخفض.
مع انخفاض المعدلات ، انخفضت تكاليف خدمة الديون. في الوقت نفسه ، ذهبت أسعار الأصول – من حيث الدولار – إلى القمر.
منذ يوليو 2020 ، زادت أسعار الفائدة بشكل عام. يوم الأربعاء ، بلغ معدل الخزانة لمدة 10 سنوات 4.09 في المئة. هذا لا يزال منخفضًا من منظور تاريخي. في الواقع ، بلغ متوسط معدل الخزانة لمدة 10 سنوات 4.49 في المائة على مدار الـ 150 عامًا الماضية.
ومع ذلك ، فإن معدل الخزانة لمدة 10 سنوات قدره 4.09 في المائة أعلى بكثير ، مقارنة بنسبة 0.62 في المائة قبل ثلاث سنوات فقط. هذا التغيير الكبير خلال هذه الفترة القصيرة يسبب مشاكل كبيرة.
كان الغرض من وضع الاحتياطي الفيدرالي أكثر من مجرد إنقاذ مستثمري الأسهم والسندات. كان الغرض الرئيسي من مجلس الاحتياطي الفيدرالي هو إنقاذ البنوك الكبيرة والشركات الكبرى ، والحفاظ على واشنطن مزودًا بائتمان رخيص. من خلال جميع الحسابات الصادقة ، تم تزوير الأسواق المالية الأمريكية لمدة 37 عامًا على الأقل.
ومع ذلك ، بعد أن ارتفع اتجاه سعر الفائدة على المدى الطويل ، أصبح بنك الاحتياطي الفيدرالي أكثر محدودية في قدرته على رفع سوق الأسهم والسندات في حالة من الذعر المالي. علاوة على ذلك ، فهي محدودة في قدرتها على توفير ائتمان رخيص لواشنطن. لهذا السبب ارتفعت عائدات وزارة الخزانة في الأسعار الأخيرة في مجلس الاحتياطي الفيدرالي.
لا تزال مخاطر الانتقال من عصر منخفضة المعدلات إلى حقبة تقترب من متوسط معدلات متوسط التاريخي غير محددة. كانت هناك بالفعل بعض آلام النمو الأولية. مع انخفاض أسعار السندات بسرعة بين منتصف عام 2012 وأواخر عام 2013 ، أطلق عليها الاستراتيجيون في بنك أوف أمريكا “أعظم سوق الدب السندات في كل العصور.”
ومع ذلك ، يمكن أن يستمر سوق Bond Bear لعدة عقود أخرى.
أخطاء من الماضي
منذ أواخر عام 2013 ، تعاملت عائد الخزانة لمدة 10 سنوات وانخفضت قليلاً. لقد اتخذ الجميع تقريبًا هذا التراجع يعني أن الأسوأ وراءنا. إنهم مخطئون. الاتجاه طويل الأجل لا يزال يرتفع. ومع استئناف التسلق الصعودي في أسعار الفائدة ، سيكون هناك المزيد من البكاء والأسنان.
إذا كنت قد استغرقت بضع دقائق من أي وقت مضى للتحديق على مخطط من عائدات الخزانة التاريخية لمدة 10 سنوات ، فسترى أن الاتجاهات تتكشف على مدى عدة عقود. آخر مرة كانت فيها دورة سعر الفائدة قاعها خلال أوائل الأربعينيات. كانت نقطة الانعكاس المنخفضة لمذكرة الخزانة التي استمرت 10 سنوات في ذلك الوقت بمثابة عائد في مكان ما حوالي 2 في المائة. بعد ذلك ، ارتفعت أسعار الفائدة عمومًا على مدار الأربعين عامًا القادمة.
ما بالكاد تتذكره الروح الحية هو أن تعديلات بنك الاحتياطي الفيدرالي على معدل الأموال الفيدرالية لها تأثيرات مختلفة تمامًا خلال الجزء المتزايد من دورة سعر الفائدة مقارنةً بالانخفاض في دورة سعر الفائدة.
بين عام 1987 – مع ظهور مجلس الاحتياطي الفيدرالي – و 2020 ، في كل مرة كان الاقتصاد ناعمًا ، خفضت أسعار الفائدة في مجلس الاحتياطي الفيدرالي لتحفيز الطلب. في هذه البيئة غير التابلية ، يقتصر سوق الائتمان على العواقب السلبية لتصرفات بنك الاحتياطي الفيدرالي.
بالتأكيد ، زادت أسعار الأصول ، وركض الدخل. لكن أسعار المستهلك لم تقفز تمامًا من المخططات. ساعد النفط الرخيص والسلع الاستهلاكية الرخيصة من الصين أيضًا في معدل تضخم أسعار المستهلك طوال هذه الفترة. استغرق بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا يعني أنه قد ترويض دورة العمل. هذا لا يمكن أن يكون أبعد من الحقيقة.
خلال الجزء المتزايد من دورة سعر الفائدة ، كما هو موضح في سبعينيات القرن العشرين ، بعد أن تخلفت الولايات المتحدة في اتفاقية Bretton Woods ، كانت سياسة سعر الفائدة في الاحتياطي الفيدرالي كارثية مرارًا وتكرارًا. خلال هذا العقد ، كان صانعو السياسات الاحتياطي الفيدرالي غير قادرين على البقاء أمام أسعار الفائدة المتزايدة. ولم يكن لجهودهم للاحتفاظ بأموال الأموال الفيدرالية منخفضة بشكل مصطنع ، لزيادة الاقتصاد ، التأثير المطلوب.
في هذا السيناريو ، وكما شهدنا منذ عام 2020 ، أنتج التضخم النقدي التضخم في أسعار المستهلك. يتطلع قرار رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول بخفض الأسعار في 18 سبتمبر 50 نقطة أساس إلى أن يكون تكرارًا للأخطاء التي ارتكبها آرثر بيرنز في السبعينيات.
[Editor’s note: Have you ever heard of Henry Ford’s dream city of the South? Chances are you haven’t. That’s why I’ve recently published an important special report called, “Utility Payment Wealth – Profit from Henry Ford’s Dream City Business Model.” If discovering how this little-known aspect of American history can make you rich is of interest to you, then I encourage you to pick up a copy. It will cost you less than a penny.]
بإخلاص،
MN Gordon
للمنشور الاقتصادي
العودة من الأخطاء من الماضي إلى المنشور الاقتصادي
